【SPGI】銘柄分析:安定したキャッシュフローと連続増配

配当貴族銘柄のS&P グローバル(SPGI)

今回はS&P グローバル(以下、SPGI)の銘柄分析を紹介します。

SPGIは信用格付け事業(レーティング事業)、財務データや分析ツールの提供を行うマーケットインテリジェンス事業、商品やエネルギー価格などを提供するプラッツ事業、 株価指数などの各種インデックスを算出するインデックス事業を手掛ける金融情報大手です。

売上高の半分近くを信用格付け事業が占めています。

政府や企業などの債権発行体の信用状態を第三者の格付会社の立場として評価して、手数料を受け取るビジネスモデルです。

格付け機関は債権発行後も信用格付けの監視を行い、債権残存期間も債権発行体から支払いを受ける仕組みになっています。

2021 Investor Fact Book

収益のタイプとしてサブスクリプション(リアルタイムのニュースやマーケットデータのサブスクリプション収益)、非サブスクリプション/トランザクション(カンファレンスのスポンサー、コンサルティング契約、債券格付け、銀行融資の格付け、企業信用推定などの手数料)、非トランザクション(信用格付けの監視、 年会費など)、資産連動費用(ETFや投資信託の資産価値に基づくロイヤリティ収入)、販売量に応じたロイヤリティ (取引量に応じたライセンス料)に分けられます。

売上高を収益タイプ別に見るとサブスクリプション収益が約4割を占めるのが特徴的です。

2021 Investor Fact Book

地域別の売上高で見ると米国が6割合、欧州も2割以上を占めています。

2021 Investor Fact Book

SPGIは45年以上連続増配をしている配当貴族銘柄でもあります。

配当王・配当貴族銘柄については以下の記事を参考にしてください。

配当王・配当貴族が連続増配を実現している配当利回り【2022年9月】

連続増配実績だけではなく、プロが選んだ買って持っておくだけの優良長期保有米国株については無料インカムレポートも参考にしてください。

老舗のブランド力が信用格付け事業の高い参入障壁

世界における債権の格付けは3大格付け会社(SPGI、ムーディーズ、フィッチ)が95%以上を占めており、寡占状態です。

新興企業が格付け事業に新規参入をしたとしても、3大格付け会社の牙城を崩すことは容易ではないでしょう。

債権発行体側からしても、実績と信頼、ブランド力を有する大手格付け会社の格付けを取得しないことは、より高い金利や資金調達コストを支払うことになる可能性があるからです。

したがって、格付け事業は特に実績と信頼を有する老舗のブランド力が重視される事業と言え、高い参入障壁があります。

需要が高い米国の代表的なS&P500インデックスの商標使用料

SPGI以外にもインデックス事業を手掛けている企業として以下があります。

  • MSCI:オルカンと呼ばれる全世界株インデックスなどを算出
  • FTSE Russel:米国籍ETFであるVTが連動を目指すFTSEグローバル・オールキャップ・インデックスなどを算出

これらに対して、SPGIは最も汎用されている伝統的なインデックスと言っていいS&P500インデックスやDow Jonesを算出しています。

海外ETFでも時価総額ランキンを並べると、S&P500インデックスに連動したETFが常に上位に来ています。

ファンドは対象指数の商標使用料として純資産額に対して0.03%~0.05%程支払われるケースが多いです。

投資の大衆化やETFや投資信託などインデックスに対する需要が高まれば高まる程、資産連動収入が増加が期待されます。

株価

SPGIの現在の株価は以下のようになっています。

業績

貸借対照表(B/S)

以下は、SPGIのバランスシートです。

Google Chart Tools サンプル

2021年 Annual Reportより作成

流動資産が流動負債を上回っているので短期負債の資金ぶりが問題になることはなさそうです。

SPGIは株主から集めたお金を使ってしっかりと利益があげられています。

SPGIは自社株買いや配当で株主還元を積極的に行っているため、純資産額が少なくなっています。

自己株式$-13,469M
利益剰余金$15,017M
純資産合計$2,107M

損益計算書(P/L)

以下は、SPGIの損益計算書です。

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2021年 Annual Reportより作成

営業利益率は直近で50%を超えてきています。

売上高・営業利益・営業利益率・純利益

以下は、売上高、営業利益、営業利益率、純利益になります。

高い営業利益率は分析期間で上昇傾向です。

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2008年にリーマンショックの引き金になったMBS(住宅ローン担保証券)について、手数料を得るために不当に高い格付けにしていたとして米司法省に提訴されていました。

2014年はその和解金として約$16億ドルを支払った影響で営業利益と純利益を大きく減少させていますが、この2014年を除けば増加傾向です。

株主還元

以下は、SPGIのフリーキャッシュフローの推移を折れ線グラフで示しており、配当と自社株買いを積み上げ縦棒グラフで示しています。

毎年連続増配するためにはキャッシュが必要になりますので、フリーキャッシュフローと配当金の推移をまとめています。

フリーキャッシュフローは順調に伸びている上、自社株買いと配当による積極的な株主還元が行われていることが分かります。

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2021年はIHS マークイットと合併したため、自社株買いを行っていません。

合併は2022年2月28日に完了いました。

参照:S&P Global Completes Merger with IHS Markit, Creating a Global Leader to Power the Markets of the Future

2021 S&P GLOBAL INVESTOR FACT BOOKより作成

ROA(総資産利益率)とROE(自己資本利益率)

以下は、ROAとROEでSPGIの収益性を折れ線グラフで示しています。

Morningstar(ValuationのKey Statistics)より作成

  • ROE(%)= 当期純利益 ÷ 自己資本
  • ROA(%) = 当期純利益 ÷ 総資産

自社株買いを積極的に行っている企業の場合、純資産が減り自己資本比率が低下するのでROEが高くなります。

また、配当による株主還元を積極的に行っている企業は現金(内部留保)を減らすことになり、財務レバレッジが向上するので、ROEが高くなります。

財務レバレッジ=総資産/自己資本ですので、ROA(%) = 当期純利益/総資産に財務レバレッジをかけ合わせると、当期純利益/総資産 × 総資産/自己資本= 当期純利益/自己資本 = ROEとなります。

つまりROEはROA × 財務レバレッジということになります。

米国企業はROEは12%、ROAは6%程度と言われています。

SPGIのROAを見るとここ数年は20%前後で推移しています。

SPGIの収益性はかなり高いと言えます。

また、財務レバレッジをかけた経営をしていることがわかります。

ROIC(投下資本利益率)とCFROI(投下資本キャッシュフロー率)

貸借対照表の有利子負債と株主資本を合わせた投下資本に注目をしてみました。

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投下資本はTotal equity+controlling interests+Long-term debtで算出

税引後営業利益はOperating profit-Gain on dispositions-Provision for taxes on incomeで算出

  • ROIC(%)= 税引後営業利益 ÷ 投下資本(有利子負債 + 株主資本)
  • CFROI(%) = 営業CF ÷ 投下資本(有利子負債 + 株主資本)

ROICは投下資本からどれだけ税引後営業利益を生み出したか、CFROIは投下資本からどれだけ営業キャッシュフローを生み出したかを見ています。

この2つは株主と債権者から調達した資金でどれだけ効率よく営業利益やキャッシュフローを生み出しているかを測るので似たような指標です。

しかしROICの方は、営業利益から法人税を差し引く税引後営業利益(NOPAT)を使うことで、より債権者と株主に帰属する利益をどれだけ効率よく生み出しているかを見ることができます。

債権者に対して支払う負債コストは主に金利です。

株主資本コストは、配当やキャピタルゲインの期待要求利回りです。

政策金利が上がると有利子負債のコストが高くなります。

債権の金利が高くなると、株式の投資妙味を確保するために株主が企業に対して求める投資リターンの水準も高くなります。

この負債コストと株主資本コストを加重平均した資金調達コストがWACCで、企業はWACC以上の利回り、すなわちROICを目指す必要があります。

ROIC(投下資本利益率)とCFROI(投下資本キャッシュフロー率)の結果です。

ROICはMorningstar(ValuationのKey Statistics)より作成

米国企業のROICは10%程度が平均で、日本企業は6%程度になりますので、投資効率はかなり高く、また上昇傾向であることがわかります。

尚、ROICは株主と債権者両方の視点が入っていますが、先程のROEは当期純利益を純資産(自己資本)で割ったもので、株主視点の指標であると言えます。

一方、ROAは当期純利益を総資産で割ったものですので、全社的視点の指標であると言えます。

EPS・DPS・配当性向

以下の配当性向を見てもまだまだ増配余地が残されていることが分かります。

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前年比%20112012201320142015201620172018201920202021
EPS13.2%-49.0%220.9%-108.6%-1102.4%88.6%-27.2%33.7%11.3%12.3%29.5%
DPS6.4%2.0%9.8%7.1%10.0%9.1%13.9%22.0%14.0%17.5%14.9%

キャッシュフローマトリクス

SPGIのCFマトリクスを紹介します。

今回Morningstarでまとめられているキャッシュフロー計算書を元に2016年~2021年の6年間の営業CFと投資CFデータからCFマトリクスを作成しました。

CFの推移をCFマトリクスで確認することで企業の成熟段階を分析することができます。

以下がその結果です。

CFマトリクスの見方

  • 投資期→安定期→停滞期→低迷期→後退期→破綻期と円を描くような矢印が示されていますが、これは企業の一般的なライフサイクルを示しています。
  • 横軸に営業CF、縦軸に投資CFをとっています。
  • 営業CFがマイナスの場合、ビジネスをすることで損失を出している状態で、プラスの場合はビジネスでキャッシュを得ている状態を指します。
  • 投資CFがマイナスの場合、事業投資をしている状態で、プラスの場合は資産を売却してキャッシュを得ている状態を指します。
  • 点線が営業CF=投資CFのラインになります。
  • CFマトリクス上で点線よりも上に位置している場合、企業のキャッシュは増えていることを示します。

安定期の場合
事業投資も行っているが、ビジネスで儲けた金額の方が大きいことによってキャッシュが増えています。

停滞期の場合
ビジネスでの儲けに加え、資産を売却することでキャッシュが増えています。

低迷期の場合
ビジネスの儲けは損失が出ている状態です。しかし、資産の売却額が本業の損失額よりも大きいため、キャッシュは増えている状態です。

2016年の1年間は投資CFが約25億ドルになり、CFマトリクス上、停滞期に位置しています。

これは2016年に市場調査・コンサルティング会社のJ.D.Powerを約11億ドルで売却してキャッシュが増加したことが主な理由になります。

SPGIの場合、分析期間の5年はビジネスでの儲けによりキャッシュを得ていることが分かります。

SPGIは連続増配株ですが、CFマトリクスの分析からも毎年CFを着実に増やしており、今後の増配も期待でき、長期保有をする上でも安心感があるではないかと思います。

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